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【ELO-261】黒ストッキング美脚女子校生 秋本レオナ さくら チェルシー 星崎アンリ
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本文源自：期货日报
玉米期货6月底见顶后握续回落，鲜有彰着反弹。商场东说念主士合计，当今商场上余粮供应较为充裕，南港、北港去库速率较慢，重叠替代品各种化，以及需求不及，商场短期内仍是会呈现供强需弱、期现货价钱承压的时势。
估值处于相对低位，下行空间较为有限
李家文
6月中下旬以来，国外与国内玉米商场价钱出现握续着落且幅度较大。国内方面，大连商品往还所玉米期货2411合约价钱从6月末的2440元/吨着落至刻下的2260元/吨，跌幅约为7.3%。国外方面，CBOT玉米期货2412合约价钱从6月中旬的463好意思分/蒲式耳着落至刻下的397好意思分/蒲式耳，跌幅约为14.2%。咱们合计本次国表里玉米商场价钱出现普跌，主要原因在于寰球新作谷物产量加多，新年度谷物供应处于宽松气象。基于刻下时刻节点及玉米估值，咱们评估国内玉米商场价钱延续着落空间较为有限，提议玉米空单握有者迟缓止盈。
国外产量看护高位，新作销售存在压力
参考好意思国农业部8月玉米供需论说，2024/2025年度六大玉米主产地（好意思国、巴西、阿根廷、欧盟、乌克兰、墨西哥）产量约为6.75亿吨，同比减少455万吨【ELO-261】黒ストッキング美脚女子校生 秋本レオナ さくら チェルシー 星崎アンリ，产量处于近几年相对高位。基于玉米产量及对玉米价钱影响权重的角度，咱们重心分析好意思国和巴西玉米产需情况。
好意思国方面，阐发好意思国农业部8月公布的数据，2024/2025年度好意思国玉米栽种面积约为9070万英亩，相较7月下调80万英亩；2024/2025年度好意思国玉米获利面积约为8270万英亩，相较7月下调70万英亩；2024/2025年度好意思国玉米单产约为183.1蒲式耳/英亩，相较7月上调2.1蒲式耳/英亩。阐发好意思国农业部预估的玉米获利面积与单产进行测算，2024/2025年度好意思国玉米产量约为151.47亿蒲式耳，相较7月上调4700万蒲式耳。需求方面，2024/2025年度好意思国玉米花消约为126.65亿蒲式耳，相较7月下调1500万蒲式耳。出口方面，2024/2025年度好意思国玉米出口观点量约为23亿蒲式耳，相较7月上调7500万蒲式耳。空洞上述数据，相接好意思国期初玉米库存想象得出，2024/2025年度末好意思国玉米库存花消比约为13.85%，相较7月预估数据小幅下调，但仍是处于近几年相对高位。
按照好意思国农业部预估数据，2024/2025年度好意思国玉米观点出口量约为5842万吨，同比加多381万吨。限制8月1日，2024/2025年度好意思玉米待装船数目约为583万吨，占玉米出口观点量的10%左右，销售程度中性偏慢。需要诠释的是，按照好意思国农业部的预估，2024/2025年度中国玉米入口量约为2300万吨。然而谈判到刻下国内玉米商场价钱处于相对低位及中国四季度买船程度，咱们评估新年度中国玉米入口量或低于2300万吨。由此可知，好意思国新作玉米实质销售压力仍是存在。
小色尼姑庵巴西方面，参考巴西农业部8月供需论说，2023/2024年度巴西玉米产量约为1.15亿吨，同比减少1624万吨，但仍是处于近几年高位；花消方面，2023/2024年度巴西国内玉米花消量约为8424万吨，同比加多464万吨；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口观点量约为3600万吨，同比减少1863万吨。其中，需要重心珍贵的是巴西玉米出口节拍。比拟2023/2024年度和2022/2023年度巴西玉米出口量，2023/2024年度出口观点量少了很多。但需要诠释的是，昨年中国从巴西采购了约1600万吨，很大程度上缓解了巴西玉米出口压力。2023/2024年度诚然巴西玉米出口观点量下调，但中国从巴西采购的玉米数目将大幅下调，这也在一定程度上加多了本年度巴西玉米出口销售压力。按照巴西谷物协会预估数据，2024年7—8月巴西玉米累计出口量约为1028万吨，销售程度约为28.5%，销售程度中性偏慢。
总而言之可知，好意思国、巴西玉米销售程度处于偏慢气象，销售压力仍是存在，短期国外玉米商场价钱上升驱动较弱。但需要注意的是，本年国度对保税区玉米加工总量进行限制，国内入口玉米总量或低于夙昔几年。由此产生的影响是，本年国内与国外玉米商场价钱联动性趋弱。刻下，国外商场玉米价钱影响国内玉米价钱一般的旅途是：国外玉米价钱涨跌影响国外高粱、大麦价钱，进一步影响国内玉米商场价钱。因此，在分析畴昔玉米中期商场行情走势时，入口高粱、大麦到港节拍需要重心珍贵。
价钱保握低位震憾，饲用上风相对彰着
基于刻下玉米商场价钱、新作玉米栽种资本与小麦价钱等成分谈判，咱们评估玉米期货2501合约价钱处于相对低位。
当先，就栽种资本而言，2024/2025年度由于东北区域租地资本同比权臣下降，新作玉米集港资本或彰着下降。以黑龙江为例，参考商场调研数据，2023年黑龙江省平均地租约为800元/亩，2024年黑龙江省平均地租为550~650元/亩。另外，假定本年度玉米单产为1290斤/亩，与昨年握平，则由此可测算出新年度玉米集港资本为2187~2342元/吨。咱们假定取中间值，按照地租600元/亩折算，则新年度玉米集港资本约为2265元/吨，同比下降310元/吨。值得注意的是，除了地租影响比拟大外，玉米单产也会在很大程度上影响栽种资本。刻下玉米商场参与者对新年度东北玉米单产仍是存在较大不对，主要原因在于本年黑龙江区域雨水过多，积温偏低，或使得玉米单产下降。但参及第央欢喜台天气数据，自8月初以来黑龙江区域气温距平同比处于相对高位，积温相较7月彰着改善，因此咱们评估积温对玉米单产影响鄙人降。天然，当今玉米仍是处于滋永远，后期天气成分对玉米单产仍是存在较大影响，是以需要握续追踪天气情况，以此来修正玉米栽种资本进行价钱判断。
图为2017—2024年黑龙江省玉米集港资本估算（单元：元/吨）
其次，就物料价差来看，玉米饲用上风也在迟缓擢升。就国内玉米替代品来说，咱们主要谈判小麦饲用替代数目。参考我的农家具网数据，限制8月13日，山东小麦商场价钱约为2485元/吨，山东玉米商场价钱约为2300元/吨，二者价差约为185元/吨。基于刻下小麦与玉米价差，咱们评估小麦饲用价值是鄙人降的，饲料企业在畴昔一段时刻或提高国产玉米饲用量，减幼年麦添加比例。阐发小麦与玉米价差走势，咱们评估2024年6—9月小麦饲用数目分歧为120万吨、250万吨、180万吨、90万吨，而昨年同时刻别为180万吨、400万吨、450万吨、450万吨。短期看，诚然国产小麦饲用上风鄙人降，但后续仍是需要评估国产小麦价钱走势，这会平直影响国产玉米价钱反弹高度。参考国度食粮往还中心8月产需论说，2024/2025年度国内小麦产量约为1.4亿吨，同比加多350万吨；需求方面，2024/2025年度国内小麦需求量约为1.29亿吨，同比减少700万吨。如不谈判期初结转库存，2024/2025年度国内小麦年度结余量约为1805万吨，同比加多457万吨。需要诠释的是，2024/2025年度国内小麦需求量同比减少，很大程度上在于小麦饲用需求下降。然而与昨年不同的是，国度在本年6月运行加多小麦收储数目，这在一定程度上会提振国内小麦商场价钱。参及第华粮网统计数据，限制8月12日，中储粮在小麦主产区累计启动增储收购库点达到334个，进一步牢固了小麦商场价钱，保险种粮农民利益。细分来看，中储粮增储库点分歧为河南分公司116个、北京分公司46个、山东分公司44个、江苏分公司52个、安徽分公司56个、湖北分公司12个、上海分公司2个、西老实公司6个。咱们合计，本年国度推行小麦增储计谋，或使得小麦价钱牢固在刻下水平，这为玉米价钱反弹提供了空间。
图为山东小麦/玉米价差走势（单元：元/吨）
终末，玉米需求在四季度或加多。参及第国饲料工业协会数据，2024年1—6月国内工业饲料总产量约为1.45亿吨，同比下降4.1%。分料种看，本年上半年国内猪料产量约为6630万吨，同比下降7.3%。其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分歧下降13.5%、9.4%、5.0%。蛋禽料方面，本年上半年蛋禽饲料产量约为1531万吨，同比下降4.4%。其中，蛋鸡、蛋鸭饲料产量分歧下降4.3%、5.9%。肉禽料方面，本年上半年肉禽饲料产量约为4496万吨，同比增长1.1%。其中，肉鸡、肉鸭饲料产量同比分歧增长0.5%、0.7%。谈判到猪料产量占饲料总产量比重较高且月度变化较大，因此咱们主要评估畴昔一段时刻猪料产量变化情况。
一般来说，猪料需求量受到生猪存栏量和生猪体重两方面成分影响。淌若生猪存栏量下降，然而生猪体重彰着加多，猪料产量或不会权臣下降。参考涌益斟酌统计的数据，2024年1—3月能繁母猪存栏量环比数据分歧为-0.8%、0.3%、1.6%。阐发能繁母猪存栏量环比变化，预估畴昔10个月青年猪出栏环比也呈现加多趋势。除了预估畴昔一段时刻生猪出栏加多除外，还需进一步分析生猪出栏体重。参考统计数据，限制8月8日，世界生猪宰杀体重约为125.44公斤/头，昨年同时约为121.18公斤/头。谈判到刻下生猪滋生利润处于相对高位，生猪滋生户压栏驱动意愿或较强，这会使得生猪出栏均重进一步加多。由此可知，畴昔一段时刻猪料产量月度环比或呈现加多趋势。假定畴昔一段时刻禽料产量看护牢固，则四季度合座饲料产量环比或加多，这从需求端是利多玉米商场价钱的。
论断
综上可知，2024/2025年度国外与国内玉米商场供应相对充裕，但咱们合计本轮玉米价钱着落已充分响应了新年度玉米供应充裕的情景。基于刻下时刻节点和玉米供需情况，咱们合计玉米价钱或握续保握低位震憾，延续下行空间较为有限。天然，国内玉米除了受到产需成分影响，在一定程度上也需要评测度谋成分。当玉米商场价钱接近农户栽种资本时，咱们合计出台利多玉米商场计谋的概率在加多。基于此，在新季玉米上市初期，提议投资者空单迟缓减握，裁汰仓位，将风险限制在合理鸿沟之内。（作家单元：中州期货）
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